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　　来源：智通财经网

　　新年伊始，市场延续了去年年底势头：市场上涨，华尔街信心依旧，几乎没有迹象表明推动2025年市场上涨的因素已经消退。但这种跨资产同步走势究竟能持续多久，目前尚不明朗。

　　1月首个交易日，全球股市上涨，延续了去年大部分时间以来的涨势。人工智能热潮、通胀放缓以及各国央行的支持性政策，盖过了贸易争端、地缘政治紧张局势和估值过高等不利因素。对投资者而言，这再次印证了一个简单的道理：承担风险终有回报。

　　然而，今年不同寻常之处不仅在于涨势强劲，更在于其波及范围涵盖各类资产。股票和债券同步上涨，信贷利差再次收窄，大宗商品价格在通胀压力缓解的情况下依然走高。涨幅广泛、持续，且异常协调一致。到年底，金融环境已接近2025年以来的最宽松水平，凸显出估值上升以及投资者对经济增长和人工智能的预期趋于一致。

　　从全球股票、债券、信贷和大宗商品来看，2025 年的跨资产表现是自 2009 年以来最强劲的——而 2009 年的特点是估值达到危机水平，并且政府采取了广泛的政策干预措施。

　　这种策略使多元化投资看起来毫不费力——但也因此掩盖了过去12个月推动收益的因素能否保持不变的重要性。当原本旨在相互抵消的资产朝着同一方向变动时，投资组合的保护性就会降低。收益虽然会累积，但容错空间却会缩小。

　　贝莱德投资研究所全球主管Jean Boivin表示：“我们认为，2025年已经暴露出多元化投资的虚假繁荣风险。这并非是分散投资于这些资产类别就能提供保护的故事。”

　　随着市场进入2026年，人们担忧的并非去年的上涨行情是否非理性，而是这种势头是否难以重现。华尔街的预期依然基于同样的驱动因素——人工智能领域的巨额投资、强韧的经济增长势头以及政策制定者能够在不引发通胀的情况下放松货币政策。来自60多家机构的预测显示，各方普遍认为这些因素依然存在。

　　这种乐观情绪源于市场已经消化了许多利好消息。Osterweis投资组合经理Carl Kaufman在谈到人工智能和核能相关股票时表示：“我们认为，某些行业估值快速扩张的局面既不可持续，也无法重现。我们谨慎乐观地认为可以避免重大崩盘，但担心未来的回报可能乏力。”

　　去年股市的强劲涨势有助于解释为何美国股市回报率约为18%，连续第三年实现两位数增长，而全球股市的涨幅约为23%。政府债券也出现上涨，全球国债价格上涨近7%，这得益于美联储三次降息。

　　市场波动性大幅下降，信贷市场也随之走低。衡量美国债券市场波动性的指标录得自金融危机以来最大年度跌幅，而投资级债券利差连续第三年收窄，平均风险溢价降至80个基点以下。大宗商品也加入上涨行列。追踪该板块的指数上涨约11%，其中贵金属领涨。受各国央行购入、美国宽松货币政策和美元走软的支撑，黄金价格屡创新高。

　　通胀仍然是症结所在。尽管2025年大部分时间里价格压力有所缓解，但一些投资者警告称，能源市场或政策失误可能会迅速逆转这一进展。

　　施罗德投资的ina Krishnan表示：“对我们来说，关键风险在于通胀最终是否会卷土重来。我们预见到一系列事件可能会引发通胀，而我们认为最有可能的路径是从能源价格上涨开始的。”

　　这种紧张局势不仅体现在市场层面。机构亿万富翁指数显示，去年全球最富有的500人财富总额增加了创纪录的2.2万亿美元，而与此同时，美国消费者信心在12月份连续第五个月下滑。

　　去年，传统的华尔街多元化投资策略也迎来了复苏。股票和债券比例为60/40的投资组合回报率为14%，而追踪所谓风险平价量化策略的指数则上涨了19%，创下自2020年以来的最佳年度表现。相比之下，平衡型策略尚未吸引到投资者追逐那些曾长期遭遇资金外流的基金的业绩。

　　资产配置者总体上仍然保持乐观，认为经济增长势头和政策支持依然强劲，足以抵消估值偏高的问题。Columbia Threadneedle Investments北美资产配置主管Josh Kutin表示：“我们正计划尽可能多地动用现金，以充分利用当前的市场环境。我们目前没有看到任何迹象表明我们应该担心近期会出现经济衰退。”